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中国已经有了一个资本开放的时间点和路线图

发布时间:2019-10-13 05:50:51 编辑:笔名

  中国已经有了一个资本开放的时间点和“路线图”

  30多年来中国经济的高速增长无异于东亚四小龙的翻版,尤其和日本既紧密相关又有诸多相似,人民币是否也会沿着日元的路径呢?

  4月10日,中国启动人民币与澳元直接兑换交易。在此之前,2012年6月起人民币对日元开始直接交易。

  人民币领域的权威人物余永定月初透露,国家已经有了一个资本开放的时间点和路线图,要在2015年基本实现资本开放,2020年实现完全开放。但他认为这是一个比较激进的路线图,开放可能会带来一些好处,但它也会带来相当多风险。

  当前中国的金融改革有四大主题:利率市场化、汇率形成机制改革、人民币国际化和资本项目开放。央行近几年出手频频,争论很多,焦点在内部金融改革与外部资本开放之间是否有必然先后关系。

  现实经济中没有实验室,我们搁置上述改革顺序的分歧。人民币国际化和资本项目开放之于金融市场的一个直接意义在于,人民币汇率中长期是升值还是贬值?如果是升值,资产市场有望复制日本上世纪80年代末的盛况。

  4月2日,人民币汇率进入6.1时代,创1994年汇率并轨以来的最高纪录。4月12日,人民币汇率盘中创历史最高6.1900,这是短期波动还是趋势?

  首先,从央行角度揣测,推进人民币国际化,需要在推进过程中保持人民币的吸引力,即保持升值态势。

  但这并非没有代价,一来需要央行更精细化地对冲管理新增外汇占款,二来,虽然中央政府将2013年的通胀容忍度提到3.5%,但留给资本流入带动的输入性通胀空间显然有限。

  其次,从外部来看,美元走强将推动人民币升值。进入2013年来,市场对美元看好度大增,尽管逻辑上有很大分歧,一种是认为美国经济及就业市场有望超预期;另一种是基于QE有望退出,美元作为一种资产而升值。

  虽然3月底美元看涨投机仓位创新高之时,迎来非农增长低于预期,美国就业市场看上去也比较跛脚,使得美元指数走低,但未来2~3年内,美元升值趋势依然比较确定。

  这意味着在目前钉住一揽子货币的有管理的浮动汇率制度下,人民币也将随之升值。

  第三,日元贬值将推涨人民币汇率。4月6日,日本央行的黑天轰炸机起飞日央行宣布每月购债7.6万亿日元(780亿美元)。具体细则还有:一是提前实施原定2014年起施行的开放式QE;二是两年内翻倍日债和ETF持有量,每年购1万亿ETF和300亿REIT;三是每年60兆~70兆日元的速度增加基础货币;四是持债平均期限延长一倍;五是购债平均期限3年延7年。

  黑天轰炸机负重坠毁的可能性甚大,但对中国的影响在于,一是贸易账户,日元贬值推动日本出口,一季度对日出口下滑10.7%已经有所体现;二是日元的套息交易,去年12月到今年2月的行情中套息交易应该是主要因素。EPFR监测,3月最后一周流入中国债市资金达到创纪录的3.6亿美元。日元贬值驱动的套息交易有望推动人民币汇率。

  上述是有可能推动人民币升值的因素,而且外部因素居多。但人民币升值并不利于国内,一是当前经济弱复苏势态下的去产能,二是债务去杠杆。

  近期一些宏观经济数据透露着经济体的深层次矛盾,从社会融资总量以及M2增速、信贷投放、新增外汇占款等数据看,金融条件宽松格局延续;但是从PMI中的原材料(行情 专区)库存以及购进价格指数、PPI同比继续下滑、环比为零等数据看,总需求不旺,存在通缩压力;而3月意外贸易逆差8.8亿美元更是说明人民币升值将制约当前的经济复苏。

  人民币升值的更大风险在于影子银行(行情 专区)主导的债务风险。惠誉4月9日下调中国偿还长期本币债务评级从AA-降至A+,惠誉测算中国经济包含影子体系的总信贷在2012年达到GDP的198%,而社科院刘煜辉测算中国非金融部门整体债务规模114.8万亿元人民币,是2012年GDP的221%。

  综上所言,于是形成了内部需要稳定而外部推涨人民币汇率的矛盾,这也是人民币国际化和资本项目开放所必须面对的,化解这样的矛盾需要大智慧(行情 股吧 买卖点)。

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